分会时评：银行理财新规对股市影响几何

在3000点上方连续盘整多个交易日后，沪指昨日选择破位下跌，沪指收盘重挫1.91%，失守3000点大关，报2992.00点。创业板指跌势更为惨烈，收盘暴跌5.45%。两市成交量显著放大，合计成交额8068亿元。虽然早盘走势尚好，多空双方角逐3000点，在前期走势较强的黄金板块的带动下，沪指翻红，但还是未能有效向上突破，沪指以微弱涨幅收盘。预计明日走势仍然以震荡盘整为主，在短期利空未消散的前提下，沪指突破3000点的难度较大。触发本次暴跌的导火索，是一份有关银行理财业务监管办法的《征求意见稿》。，指这则有关银行理财监管新规的消息就是让整个A股市场不安宁的最大因素。

今年银行利润继续下滑，不良资产攀升，理财业务发展困境更是凸显，负债端成本难以快速下降，资产端投资收益却难以提高；在此背景下，如果监管新规又在准入门槛、业务类型、投向方面给出更严格的监管，势必会降低银行理财业务规模以及银行的价差收益。但对监管层来说，虽然此份流出的文件并非最终定稿，但透露出了金融降杠杆行动升级、防范交叉风险的监管思路。

早在2014年12月，银监会下发《商业银行理财业务监督管理办法(意见征求稿)》时，就对银行理财业务做出了具体规定。但是征求意见稿一直没有正式发布，那么此次新规中，最吸引注意的应当是：

第三十五条：(限制性投资)商业银行理财产品不得直接或间接投资于除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金，不得直接或间接投资于境内上市公司公开或非公开发行或交易的股票及其受(收)益权，不得直接或间接投资于非上市企业股权及其受(收)益权。

股市很多游资，是从理财产品“溢出”的。至于以创业板为主的中小盘股领跌，也在于银行理财产品资金溢出的主战场就是这些中小盘股。显然这个严格监管规定对A股是负面的。所以短期内，中小盘股受打压应该不奇怪。

但是，据了解目前并未直接限制权益类资产占理财比重，对股市直接冲击有限，但对预期影响较大：理财投权益类资产主要包括定增、打新、配资、产业基金、两融受益权等，权益类资产占理财总规模（23万亿左右）预计在10%以内，其中大头是定增和打新。这次的新规把大量中小银行发行的理财产品拒之于权益类资产门外，从风险防范的审慎性角度是正确选择。但是，由于近大半年来理财资金配置权益类资产最活跃的都是大量小银行（尽管体量占比并不大），大中型银行相对审慎且风控严格，小银行理财资金配置权益资产受限后，对入市资金边际变化上的预期将产生较大影响。

但是，对比2014年出台的征求意见稿，此次新调整的文件中，最大的变化莫过于对所投资的特殊目的载体对接资产进行限制。文件要求，“商业银行理财产品所投资的特殊目的载体不得直接或间接投资于非标准化债权资产，符合银监会关于银信理财合作业务相关监管规定的信托公司发行的信托投资计划除外”。

根据文件定义，特殊目的载体包括但不限于其他商业银行理财产品、信托投资计划、除货币市场基金和债券型基金之外的证券投资基金、证券公司及其子公司资产管理计划、基金管理公司及其子公司资产管理计划、期货公司及其子公司资产管理计划和保险业资产管理机构资产管理产品等。也就是说，非标资产若要对接特殊目的载体，只能是信托投资计划，其他形式均被禁止。

这一条的影响可能对银行来说并不大，但对券商、基金子公司等机构的冲击则颇为强烈。宏皓教授表示，整体看，银行理财（尤其是大型银行）还是以通过对接信托投资计划来投资非标资产为主。走信托通道一直是传统主力，银行也都用惯了，只是后来资管计划等通道费用更低，才陆陆续续有银行通过资管计划投资非标资产。对于券商、基金子公司等机构，禁止非标资产对接资产计划就意味着将失去一大笔业务收入。

但不论这一政策会对各市场参与机构造成何种影响，对监管部门来说，设置这一要求的目的在于防范交叉风险，落实穿透式监管。相比于券商资管计划，信托与银行同属银监会监管，监管层相对容易识别信托计划持有的非标资产；若穿插券商资管通道，监管层对底层资产识别难度增加，此举主要是为了将底层资产摆在台面，让监管层看得更清楚。

由于新规在多个方面收紧了对银行理财的限制，这将会对股市资金流入在短期内形成利空。但是综合考虑银行的客观情况，这部分资金量并不会太大。此外，叫停分级产品也限制了不同风险偏好的客户通过选择不同优先级份额的方式参加权益类产品的投资。

宏皓教授表示，“银行理财监管新规”的详细内容和落地时间还不够明确，其实质和具体影响也还不能确认，但对情绪的影响比较直接。有几点值得投资者注意， “银行理财监管新规”意在“规范”而非“限制”；目前尚在讨论中，真正出台会有一段过渡期，且征求意见稿 还有调整可能；银行理财目前权益类投资占比较小，约7%左右，新规大概率不会影响存量；对银行进行分类，基础类的投资受限，委外、甚至结构化的类型可能不 涉及。但监管新规体现了“金融去杠杆”的方向，对资金面和风险偏好的影响是持续的。从最新发布的企业投融资改革意见中涉及投联贷和债转股的内容看，管理层对银行介入股权投资方向是支持的。多层嵌套产品比较常见，存量彻底叫停可能性极低，增量严格限制的可能性较大。

当前，金融机构的财富管理能力得不到提高导致理财无门，百姓对金融机构的诚信度降到最低。第三方理财机构充当金融机构附属品。国内大多数第三方理财机构以代销金融机构产品来获取利润，没有站在客户真实需求的角度帮助客户做理财规划。这些因素都加剧了普通百姓理财的难度，因此选择优秀的财富管理专家很关键。

不同的时期理财投资的资产组合是不一样的，财富能稳步持续增长的理财，肯定是建立在深度研究行业周期之后，等待某个行业或理财产品由于底部开始止跌企稳并出现上涨迹象时，介入中长线持有；当某个行业或理财产品过热时，上涨过头时则应坚决退出以保全身而退；这就需要投资专家做出正确的判断。

财富管理是件大事，关系到人生的成败和命运，理财意识变革要先行。必须由独立的理财专家设身处地为投资者的财富保驾护航。

中国未来十年，“李嘉诚理财模式”必会得到大力推广，独立理财专家必将成为家庭理财和公司理财的总趋势。客户评定是否是真正的投资理财专家，必须具备最先进的金融投资理论和为投资者实现财富增值梦想的能力。

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宏皓教授作为中国金融分会首席金融学家、融资专家、财富管理专家，中央财经大学证券期货研究所研究员，北京交通大学客座教授、政府、上市公司金融顾问，中经产业基金理事会秘书长，央视网财经评论员。曾撰写农行总行2012年中国财富管理发展报告，指导中国农业银行私人银行金融创新。2013年为招商银行总行建立小贷商学院，指导招商银行小贷中心金融创新。为农业银行、建设银行、工商银行、交通银行、兴业银行、邮政储蓄银行、重庆农商行等总行及各地分行、中国银行业协会等多次培训指导其转型升级。