分会时评：养老金入市对股市是否利好

人社部昨日召开新闻发布会，通报2016年第三季度人社工作进展情况。提到下一步工作安排包括加强基金投资和监督管理，启动养老保险基金投资运营，组织第一批委托省份与社保基金会签订合同，公告第一批养老基金管理机构。落实职业年金基金管理暂行办法，完善合同指引、信息披露、数据规范等操作性文件。

从社保基金会发布的2015年度报告中可以看出，山东、广东已与全国社保基金理事会签署了养老基金的托管协议。分析认为，除了广东和山东之外，还有7个省市基本养老基金结余超过千亿元，有望相对较早的入市实现投资管理，比如浙江、江苏等。预计养老金初期入市规模约为3000亿，占A股流通市值比例约为1%。养老金的保值增值与证券市场的健康发展密不可分，一个健康强大的的证券市场是养老金保值增值的天然场所，而庞大的养老金也给证券市场带来稳定的资金来源。也许，慢牛这次真的要来了。

养老金入市也是一个明确信号，即国家发展资本市场的决心更加坚定，这可以带动国内资金有序进入A股市场。从全球范围来看，养老金入市都能起到稳定股市的作用。上世纪80年代，美国“401K”资金入市，开启了美股一轮长达10年的大牛市。

鉴于美国“401K计划”的大获成功，不免会让人期待国产版的“401K”能否承接股市奇迹，对此，不少券商分析师认为，养老金入市将给A股市场带来大量的长线资金，不过考虑到建仓期及建仓时机选择，养老金入市短期对大盘的提振作用有限，利好股市的作用将在中长期显现。

事实上，在这些年里，社保基金、外资资金乃至企业年金等长期资金，其在投资运营上也稍显积极。与此同时，在中国股市长期处于“牛短熊长”的背景下，这类长期资金依旧发挥出较好的资产保值增值能力，整体投资运营能力并不逊色。

其中，以15年的全国社保基金为例，其全年录得的投资收益率达到15.14%，高于当年市场的同期表现。至于市场关注度稍显逊色的企业年金，其近年来的投资运营能力，也获得了不错的回报预期。多年下来，其基本上实现了高于同期真实通胀水平的投资回报率。

但是与上述长期资金相比，多年来，在投资运营上相对保守的养老基金，其整体投资运营能力，却相对逊色。其中，根据不完全的数据测算，在过去多年的时间内，养老基金的投资运营年化投资收益率却低于同期通胀水平，基本上无法获得较好的资产保值增值效果。

对此，在时下人口老龄化愈趋严重，养老金收支压力稍显加剧的背景下，且出于提升养老金投资运营能力的考虑，养老金加快入市，提升其整体投资运营能力的进程，就显得相当重要了。

不过，养老金就算马上入市，也是一个漫长的过程。《管理办法》规定，投资股票、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金的资产净值的30%，四万亿养老金最多只能入市1.2万亿，实际操作中，由于养老金的社会属性，关乎百姓的养老，有着绝不能亏损的指导思想牵头，投入的份额一定不会太高，不会将30%全注入到股市里。进入股市后，也不会短期内追求收益，一定也是高抛低吸，分批建仓，对市场不会有立竿见影的影响。反倒是还未入市前，对基本面是个利好，国家放心把养老金投入股市当中，是对现阶段证券市场的制度和监管的放心，它对投资人的心理影响可能会大于实际资金注入产生的影响。

中国金融家分会宏皓教授认为，基本养老保险基金入市，应首选固定收益证券，其次才是股权类资产。不过，各类投资比例必须满足法定要求。同时，基本养老保险基金资产配置必须保有相当比例的货币市场产品，以满足更高的流动性目标需要。

在股票配置方面，基本养老保险基金将注重股票的稳健性和成长性，稳健性板块包括机械设备、建筑业、金融保险和社会服务，成长类板块为信息技术和医药生物。在个股选择上，养老金会倾向于投资行业龙头股，注重企业规模、业绩成长及股票价格的稳定性和抗跌性，大盘股和低估值蓝筹股获青睐的可能性较大。

对于养老金入市，市场总有诸多误解，甚至反应过激。有投资者把养老金当成解放军，救世主，接盘侠，仿佛养老金大军一来，牛市就要跟着来了，毕竟，按养老金保值增值的属性，国家能让它亏吗？但另一方面，由于A股长期的价格扭曲，总体价格并不便宜，为了给养老金创造好的环境，奇葩的A股砸出“黄金坑”虚位以待，也不是不可理喻。

但对于A股市场来说，养老金最大的意义在于破局。首先，养老金对股市的市场环境要求比较高，其入市必然推动股市相关法律、法规的修订，促使其进入健康发展轨道。其次，养老金可以改变A股投资者结构。今年几乎所有机构都开始散户化，频繁玩高抛低吸，而养老金属于典型的中长期资金，对A股去散户化，价值投资的形成无疑有潜移默化的作用。再次，养老金的保值增值与证券市场的健康发展密不可分，一个健康强大的的证券市场是养老金保值增值的天然场所，而庞大的养老金也给证券市场带来稳定的资金来源。

随着养老金全面委托投资开启，以及部分养老金入市，A股市场机构投资者将逐步壮大，未来A股市场有望逐渐进入真正的机构投资者时代。这有利于股市的长远健康发展，降低股市的高度投机色彩，这才是未来中国股市真正的希望所在。从昨日A股市场走势来看，并未受到利好刺激而有所表现，分析称，现在的存量资金、存量机构，都越来越聪明了，大家都知道，这是一个中长期的利好，养老金也不会在短时间内就进场，利好效应只会在未来一段时间逐渐发酵。

10月以来，美元走强，人民币汇率连续多个交易日出现大幅下挫。A股市场却没有再现今年1月人民币汇率急跌时的低迷走势。在当前楼市调控的背景下，国内人民币资产“配置荒”效应得以放大。货币环境难现“放水式”宽松，债市大牛摸顶压力有增无减，同时房地产资产泡沫风险逐步显现，大类资产配置轮动有望利好股票市场。

在美元指数近期一路攀升的背景下，人民币汇率进入10月以来持续走软。本周二（10月25日），人民币对美元即期汇价收报6.7778，在连续第四个交易日创出2010年9月以来新低的同时，10月以来的累计贬值幅度已高达1.59%。以年率计算，这一贬值速度年化超过19%。尽管人民币汇率最近大半个月跌幅明显好于欧元、英镑等全球其他主要非美货币，但人民币汇率快速走软，仍然在很大程度上刺激了各类市场主体的购汇冲动，并加大了资本外流的压力。

央行日前公布的最新数据显示，9月末外汇占款环比下降3375亿元人民币，为连续第11个月下滑。国家外汇管理局上周末发布的数据显示，2016年9月，商业银行结汇8060亿元人民币（等值1208亿美元），售汇9957亿元人民币（等值1492亿美元），结售汇逆差达1897亿元人民币（等值284亿美元）。这一数据大幅高于8月单月的结售汇逆差（8月逆差规模为634亿元人民币或95亿美元）。此外，市场人士进一步指出，考虑到8、9两月人民币对美元汇率实际跌幅并不明显，10月至今人民币汇率的急跌，可能大幅放大结售汇逆差、外汇占款的下降。

宏皓教授指出，在楼市调控且泡沫风险加大的背景下，综合前期债券市场已拉涨逼近至历史高点、二三季度股票市场整体表现差强人意等方面来看，前一时期“资产荒”的深化以及大类资产赚钱效应缺失，正在显著加大各类资本的购汇冲动和外流压力。从过去几个月的结售汇和外汇占款数据看，这一点在个人部门上表现的尤为突出。

整体而言，在楼市调控政策明显趋于负面、货币环境难以大规模宽松的背景下，一方面房地产泡沫风险有望逐步得到控制；另一方面，包括债券等固定收益类资产偏低的收益率水平，对许多资金的吸引力在不断下降。在此背景下，作为潜在“资金池”的股票市场，一旦显露出赚钱效应，对各类资金的吸引力将增强。

本轮热点楼市调控升级的一个重要内容是，严格执行限贷政策，防范各类资金违规流入房地产市场，这很有可能会是“一石二鸟”的政策举措，既阻止了热点楼市泡沫风险继续集聚，又有助于驱动资金进入股市。

资金驱动与价格上行既互为推动又互为制约，价格受资金推动而上涨，若资产价格泡沫离开杠杆资金追捧，最终将因资金驱动乏力而见顶回落。虽然市场有所波动，但风险完全由市场参与者承担，价格泡沫整体可控。为应对此前愈演愈热的楼市，防范杠杆资金过度参与、加快热点楼市泡沫膨胀风险，“一城一策”调整差别化住房信贷政策，减少杠杆资金参与，是妥善应对市场非理性狂热的必然举措。通过限贷政策调整住房终端需求，既可以抑制投资投机性住房需求驱动房价非理性上涨，又可以引导热点楼市预期回归理性。国庆假期后，热点楼市住宅交易量急剧萎缩，市场观望情绪浓厚，房价上涨预期正见顶回落。

住房限贷政策在限制家庭杠杆资金购房规模的同时，也限制了各类资金进入房地产业的规模和速度。虽然房地产业属于实体经济部门，但因为金融与房地产的高度融合发展，使得房地产业具备金融投资属性，容易引发金融虚拟经济的非理性繁荣。特别是在非理性繁荣时期的房地产业往往拥有强大资金虹吸能力，社会资金疯狂涌入房地产领域，导致其他实体产业部门“失血”而失去发展动力。今年前三季度我国热点楼市高温不退，社会资金加快向房地产业集聚。据中国人民银行金融统计数据报告，前三季度，我国住户中长期贷款新增4.2万亿元，占同期人民币贷款新增额的41.3%，较上年同期提高18.8个百分点。随着本轮热点楼市限贷政策升级，住房中长期贷款增速将会放缓，而住房终端需求回落势必也会减少各类资金参与土地一级市场的热情。

资金天然追逐利润，资金面总量宽松却存在结构性分布差异，热点城市住宅因为投机炒作而成为“资产荒”背景下资金优先配置，属于预期自我实现，势必也会因为房价停涨导致资金流出并追捧其他资产。

此外，未来一段时间，A股还将迎来一件大事。那就是11月14日MSCI下半年指数审核会议。按照MSCI数据测算，如果把A股按照5%的比例纳入指数，吸引的资金可能高达120亿美元。如果是全部纳入，则将达到2400亿美元，折合人民币逾万亿元，巨量资金的引入将会对A股流动性造成极大的补充。

宏皓教授是中国目前首位指导各地政府产业投资基金的建立及运作，帮助地方政府用金融创新搭建多元化的投融资平台实现转型升级的金融实战专家，是中国金融行业里最具影响力的金融实战专家。在实践中帮助民间金融机构运用金融创新转型升级，是中国唯一能落地解决民间金融发展难题的划时代的金融大师。宏皓教授创建的商业模式才最适合中国市场经济发展的企业，可以让中国任何一个行业用10年时间追上发达国家，成为世界上最强大的产业。宏皓教授在民间投资的问题上有深入的研究。

宏皓教授作为股坛大咖，对于股市存在的问题以及未来的走势都有独到的见解与准确的分析。宏皓教授是中国金融领域最著名的财富管理专家、投资大师、中央财经大学证券期货研究所研究员、中国金融智库首席金融学家。为投资者建立各种投资对冲组合，例如：黄金、大宗商品、股票、股权、债券等各种投资品，建立每年收益15%以上稳步增长的对冲投资组合。并根据投资者的需求，提供持续财富管理规划服务，制作阶段财富实现增值评价报告，真正成为个人或家庭与企业的不可或缺的财富管理顾问。不仅如此，宏皓教授是中国金融家分会主席，中国金融家分会（中国金融家分会.cn）旨在帮助企业解决发展过程中的各种难题，运用金融创新工具助力企业转型升级。