分会时评：2017年10大财经热点事件（二）欧洲经济路在何方
2017年10大财经热点事件
（二）欧洲经济路在何方
2017年，欧洲政治经济格局将开始漫长而痛苦地重构。“区域分裂+社会割裂”的双重分化趋势将愈演愈烈，民粹主义、保守主义和孤岛主义加速崛起。欧元区市场的相对优势和吸引力将逐渐下降，欧元的贬值空间将逐步扩大。天下大势，分久必合，合久必分。2017年，欧洲将迎来一体化真实倒退之元年，欧洲经济凛冬将至。
增长方面，区域一体化的倒退将严重拖累欧洲的全要素生产率和内生增长动力；风险方面，分裂主义和民粹主义将加剧政治风险，并激化经济失速风险、债务通缩风险和银行业风险，从而全面恶化欧洲经济的复苏环境。之于英国，退出欧盟将带来密集的短期阵痛；之于欧洲，一体化倒退则将造成绵延的长期困局。2017年，欧洲经济将面临严峻挑战。由于凝聚力衰退、经济基本面疲弱且地缘政治震荡，欧洲市场的吸引力将渐次下降，欧元的没落也将延续。
欧盟最新经济数据显示，在第三季度经济整体增长的情况下，主要经济引擎德国增速放缓，显示景气程度不高，复苏不稳。另外，意大利宪法公投在即，政治动荡引发退出欧元区的猜测也令欧洲经济前景承压。欧盟统计局15日发布的报告显示，今年第三季度欧元区19国国内生产总值（GDP）环比增长0.3％，欧盟28国GDP环比增长0.4％。数据显示，今年第三季度欧元区经济同比增长1.6％，欧盟经济同比增长1.8％。欧元区主要成员国中，表现出色的是法国和意大利，第三季度分别环比增长0.2％和0.3％。
未来两年欧元区和欧盟经济将在“挑战”中保持适度增长。得益于就业率和薪资水平的提高，私人消费在未来两年将成为欧洲经济增长的主要驱动力。在欧洲央行宽松的货币政策下，借贷成本降低将拉动经济增长，但低油价和货币贬值在未来几年对经济增长的拉动作用将显著下降。
英国退欧，对于欧洲和英国的影响机理截然不同。就英国而言，短期内，渐次展开的退欧进程必然造成密集的经济调整和市场重估。但是长期来看，退欧对单一国家造成的连锁反应相对有限。一旦退欧程序完结，相比于欧盟，英国将更迅速地形成新的政治稳态和经济均衡。因此，在未来数年，英国将主要面对剧烈而短暂的“阵痛”，在经济增长和市场风险两端一次性地支付退欧的沉重代价。
经济增长方面，剧烈的负面冲击将削弱英国的短期增长动能。今年10月英国首相特蕾莎•梅宣布，英国将选择极端的“硬退欧”模式，即同时退出欧盟和欧盟市场特惠准入条款。相比于“挪威模式”和“瑞士模式”，“硬退欧”模式短期内将造成更加高昂的经济成本，动摇市场信心，抑制投资与消费，进而造成经济增长的大幅放缓。这一负面效应将在2017年充分展现。根据今年10月IMF的预测，2017年英国经济增速为1.05%，较2016年4月的预测值下降1.1个百分点，较2016年增速下降0.79个百分点，并大幅低于历史均值2.16%。从更详细的高频数据来看，英国经济的诸多先行指标也陷入阶段性低谷。2016年前9个月，英国制造业和服务业PMI月均值分别为51.5和52.6，较2015年月均值分别下滑1.1和4.1。2016年前9个月，英国消费者信心指数月均值为-2.33，大幅低于2015年月均值3.08。
市场风险方面，频繁的市场重估将推升英国的金融市场风险。其一，英镑的货币风险居高不下。从英国退欧公投至今，英镑名义有效汇率累计下降17.90%，且屡创1996年以来的历史新低，英镑对美元双边市场汇率也累计下降3.92%(见图1)。随着英国“硬脱欧”的推进，英镑汇率面临着惯性下跌与踩踏性做空的双重压力，极易再度出现大幅币值波动。
其二，英国资本市场泡沫风险逐渐显现2016年10月，英国股票市场的宏观市盈率（股市表现相对于经济增长的强弱）为0.80，远高于德国和法国的0.32和0.33。其宏观市盈率的同比增幅高达0.49。即使是今年股市一路走强的美国，其宏观市盈率同比增幅也仅为0.40。这表明，相对于疲弱的实体经济，英国资本市场已趋于过热。一旦退欧进程中出现市场情绪和资本流向的突变，宏观市盈率缩水将与实体经济盈利恶化相互加强，大概率导致资产价格的骤然下落，进而引发系统性风险。
英国退欧对于英国将带来短期阵痛，而对于欧洲则将造成绵延的长期困局。2017年，欧洲将真正开启一体化倒退的进程。从区域层面看，欧洲区域分裂势力将迅速崛起，保护主义和孤岛主义日益泛滥。不同于此前的历次退欧风波，本次英国退欧不仅首次造成了欧洲一体化的真实倒退，还将通过两个渠道持续瓦解欧洲的凝聚力。
第一，由于英国退欧的示范效应，各国积累已久的反一体化情绪集中爆发，通过公投方式退欧的呼声普遍高涨。英国退欧公投结果发布伊始，就得到了法国国民阵线、丹麦人民党、德国选择党、荷兰自由党、捷克曙光党等多国退欧派政党的热烈响应。针对陆续来临的大选，法国、德国等多国极端政党均提出了反一体化纲领，以广泛博取选民支持。2016年5月，反对欧盟的奥地利自由党仅以49.7%对50.3%的微弱劣势输掉奥地利大选，标志着欧洲各国的退欧风险已逼近临界点。
第二，受英国退欧的冲击，欧洲经济增量收缩，欧盟内部的存量调整必将困难重重，并不断产生新的利益冲突。即使各国暂不退欧，欧洲的区域合作、政策协同和利益协调也将逐步衰弱。例如，2016年前8个月，对于以区域内部贸易为主的欧元区，其商品贸易进出口总额月均同比增速降至-1.71%，较2015年下降5.71个百分点，为2000年以来历史第二低位(图3)。而2016年意大利银行业危机中，意大利与欧盟就是否进行政府救助争论不休，凸显了区域金融监管与各国自身利益的内生矛盾。
从国家层面看，各国社会割裂将持续加剧，民粹主义力量逐渐占据主流地位。2016年，“经济降速-民粹崛起”的弱势循环机制已经在欧元区形成，将在未来持续割裂各国的社会体系。第一步，全球金融危机和欧债危机以来，欧洲各国经济增长乏力，高福利体系难以维系，失业率尤其是青年失业率高企。这激化了社会矛盾，为民粹力量提供了滋生土壤。第二步，民粹政党崛起，并推动反一体化、反移民的政策落地。这将加速市场活力的丧失和劳动力结构的老化，降低全要素生产率，进而加剧欧洲长期内生增长动力的疲弱。第三，长期内生增长动力的疲弱，则将持续催生经济问题和社会矛盾，继而进一步刺激民粹力量的扩张。更为重要的是，当前欧元区缺少阻断这一弱势循环的有效措施，难以摆脱民粹主义的泥淖。例如，欧央行虽然可以加码货币宽松，以刺激短期经济增长，但是泛滥的流动性将推高资本利得，使其进一步高于劳动回报，社会收入分配更加失衡，最终依然会提振民粹主义情绪。
2017年，欧洲将真正开启一体化倒退的进程。结合高频数据和IMF等权威机构的预测，2017年欧洲经济增长将进入减速通道，复苏势头继续放缓，经济增长率预估值为1.4%，债务通缩改善有限，通胀率预计在0.9%左右。
在英国退欧的影响下，2017年欧洲政治风险高企，并可能加剧经济失速风险、债务通缩风险和银行业风险等多重风险。因此，欧洲央行的货币宽松将进一步延续，存款便利利率将大概率进一步下调。对于英国而言，退欧的负面冲击将在2017年集中显现，英格兰银行的货币政策也将更趋宽松。
美国大选结果也让欧洲业界对欧美关系产生担忧，进而对明年欧盟经济增长前景画了个问号。近几个月来，无论报刊上，还是在学界的研讨会中，欧洲业界集中讨论的问题之一便是“欧盟是否准备好面对新一任美国总统”。虽然欧洲央行高层近期密集表态，认为欧洲央行与美联储能够“恰当应对”美国大选给欧洲金融界带来的冲击，但当地市场近期对欧美关系前景的不确定性心存担忧，出现波动却是不争的事实。
2017年欧洲经济增长将进入减速通道，复苏势头继续放缓，经济增长率预估值为1.4%，债务通缩改善有限，通胀率预计在0.9%左右。由于2017年欧洲政治风险高企，欧洲央行的货币宽松将进一步延续，存款便利利率将大概率进一步下调。对于英国而言，脱欧的负面冲击将在2017年集中显现，英格兰银行的货币政策也将更趋宽松。2017年，欧洲政治经济格局将开始漫长而痛苦地重构。欧元区的凝聚力将持续衰退，经济基本面也将趋于恶化，地缘政治的动荡成为常态。因此，“欧洲市场的吸引力将逐渐下降，欧元还有贬值空间”。
金融大师宏皓教授是中国金融领域最著名的财富管理专家、投资大师、中央财经大学证券期货研究所研究员、中国金融智库首席金融学家：宏皓将为投资者建立各种投资对冲组合,例如：黄金、大宗商品、股票、股权、债券等各种投资品建立每年收益15%以上稳步增长的对冲投资组合。绝对不买银行、保险、信托等金融机构的理财产品。并根据投资者的需求，提供持续财富管理规划服务，制作阶段财富实现增值评价报告，真正成为个人或家庭不可或缺的财富管理顾问。
近10年来著有《第一财富大道》、《家庭理财行动》、《理财改变命运》、《理财身价倍增》、《卓越理财》、《理财决定命运》、《融资决定成败》、《金融学家给你的七封信》等24部著作。是目前国内在金融投资领域出版著作贡献最多，受众面最广的金融投资专家。同时，也是多家银行私人银行财富管理中心的顾问，并撰写农行总行私人银行2012年度《中国财富管理市场报告》。宏皓教授的金牌课程包括：《宏观经济与资本运作及投融资管理》是一门适合企业家和个人投资者的精品课程、《企业资本运作与投融资方法》、《宏观经济形势分析与银行应对》等。2017年最受欢迎课程《政府与银行合作》、《政府与企业合作》，其他最新课程及视频信息请关注宏皓新浪博客置顶博文。
