分会时评：2017年10大财经热点事件 （三）日本经济牌怎么打

最新数据显示，中国11月新增贷款7946亿元，预期7200亿元，前值 6513 亿元，其中，住户部门贷款新增 6796 亿元人民币； 11 月社会融资规模增量 17400亿元，预期11000亿元，前值8963亿； M2 同比增长 11.4%，预期11.5%，前值 11.6%； M1 同比增长 22.7%，预期22.5%，前值 23.9%。宏皓教授对此分析表示：

11月贷款和社融大幅上涨，远超前值和预期。房贷占比仍高，房地产调控政策对地产信贷规模影响还未体现。社融大超预期，主因是市场收紧，部分融资需求转向非标，表外融资远超预期。M1、M2剪刀差继续收窄，受人民币贬值对外汇占款及MPA考核影响，M2增速4个月以来首次放缓。大宗商品回暖，预计未来企业融资需求可部分对冲房地产项目融资需求的下滑。CPI、PPI等超预期，通胀抬头，贬值压力仍存，我们维持货币政策短期中性、经济轻型滞胀、A股震荡修复、债市调整、房地产小周期结束、人民币继续修正高估判断。考虑到房贷投资已回落，贷款发放的滞后性，月末年末考核在即，人民币贬值压力仍大，资金流出，央行去杠杆，资金面紧张，预计12月金融信贷数据增速放缓。

新增贷款超预期，房贷依然为其主力，地产调控政策时滞影响尚未显现。11月人民币贷款增加7946亿元，同比多增857亿元，环比上升22%。贷款结构中，新增短期贷款和票据融资由98亿元升至1104亿元，受信贷额度和线上票据交易平台的影响，票据融资减少1009亿元；非金融性公司短期增加428亿元，中长期新增2018亿元；居民新增贷款6976亿元，短期新增1104亿元，长期新增5692亿元。居民中长期贷款占当月住户部门贷款增量的比重从上月的75%进一步攀升至84%，大幅高于9月的47%。住户部门中长期贷款依然保持较高水平，房地产调控政策对地产信贷影响还未体现。尽管“十一”开始部分热点城市出台限购限贷政策，但是住户部门中长期贷款依然保持较高水平，房地产调控政策对地产信贷影响还未体现。考虑到贷款发放的滞后性，11月房地产销售大幅回落，投资增速4个月来首次环比回落，预计未来贷款增速放缓。

社融规模增量超预期增长，表外融资是主因。11月份当月社会融资规模增量为17400亿元，前值8963亿元，环比增长94%；比去年同期多7111亿元，同比增长69%（前值12.7%）。其中，表内新增人民币贷款8463亿元，同比多增1374亿元；新增外币贷款受美元加息影响继续下降310亿美元。11月债券大跌，融资需求或转到非标产品，外加月末年末影响，表外融资大幅增长。表外新增委托贷款今年仅次于1月的2175亿元，现值1994亿元（前值725亿元），信托贷款创今年新高1625亿元（前值530亿元）；不同于表内票据表现，未贴现票据创今年新高新增1173亿元（前值-1803亿元），合计增加164亿元；大宗商品价格回暖，对冲房贷政策、市场收紧影响，企业债小幅回升至2856亿元（前值2439亿元）；非金融企业境内股票融资861亿元（前值1125亿元）。12月银行考核，监管趋严，房贷影响凸显，预计12月社融增速放缓。

M1增速环比大幅下滑，M2增速4个月以来首次放缓，M1、M2剪刀差继续收窄。11月资金面紧张，M1增速比前期下滑1.2个百分比，比去年同期高7个百分点，但仍处高位，M1未来走势是剪刀差走向的重要影响因素；11月M2受人民币贬值对外汇占款的冲击、MPA考核在即、基数效应影响，增速下滑0.2个百分比，比去年同期下滑2.3个百分点。由于美元加息在即，人民贬值压力较大，月末MPA考核，下月M2或仍回落。其中，大额消费意愿回落，居民存款由10月的减少4680亿元转变为增加3271亿元；非金融企业存款增加8357亿元，前值2083亿元；受MPA监管影响，非银行业金融机构存款由10月的增加5231亿元转变为减少3304亿元；季节性缴税结束，财政性存款由10月的增加6821亿元转变为减少2876亿元。M1、M2剪刀差连续四个月小幅收窄，说明随着PMI等经济数据回暖、通胀抬头、市场出清，企业利润得到改善，经济脱虚向实。

然而，日本财务省12月1日公布的法人企业统计调查结果显示，由于受到经济增长前景不明及日元汇率重回上升轨道等不利因素影响，今年第三季度日本企业投资额同比下滑1.3%，为14个季度以来首次同比减少。

日本企业投资占国内生产总值(GDP)的比重为15%，被日本政府视为拉动经济增长的关键力量。当天公布的数据显示，第三季度非金融保险行业企业在新建厂房或引进新设备等方面的投资额为10.35万亿日元(约合903.1亿美元)，制造业企业和非制造业企业投资额双双下滑，同比分别减少1.4%和1.3%。

具体来看，在制造业企业中，运输用机械、化学及食品等领域企业投资额同比有所上涨，而信息通信机械等行业企业投资额同比出现下滑；在非制造业企业中，建筑业企业投资额同比剧降30.8%，运输邮政业投资额则上涨了8%。按企业规模来看，资本金在1000万日元至1亿日元之间的企业投资额降幅最为明显，达到10.9%；资本金10亿日元以上规模的大型企业投资额同比下降0.4%。

数据还显示，今年7月至9月日本全产业企业销售额同比减少1.5%至323.16万亿日元，其中制造业企业销售额下滑3.4%、非制造业企业销售额降低0.7%。同期，日本全产业企业税前利润额同比增长11.5%至16.96万亿日元，为四个季度以来首次增长。在日元升值及国际油价低迷削减进口和生产成本的帮助下，当季石油石炭业和信息通信机械制造业等领域企业税前利润额增幅较大。

有关日本实际GDP增长率，预测2016年比上年增长0.8%，2017年增长1.0%，分别从9月时的预测值上调0.2和0.3个百分点。2016年补充预算将缓和日元升值的负面影响，认为企业收益处于高水平，个人消费将有所增加。

对日本经济产生影响的不止于此，最新消息显示，北京时间15日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.5%至0.75%的水平，这是美联储年内首次加息。同时预计2017年加息速度可能快于此前预期，因为有迹象显示美国失业率下降、通货膨胀水平逐步上升且经济增长加快。

美联储主席耶伦在华盛顿召开的新闻发布会上称，加息的决定无疑应该被理解为反映出美联储对美国经济已取得以及预计未来会取得的进展抱有信心。美联储官员还表示，他们认为经济前景向好，同时预计明年将再把短期利率上调0.75个百分点，可能会分三次加息，每次上调0.25个百分点。

美联储的声明暗示2017年的加息路径将温和加速。这一政策决定受到美元投资者的欢迎，他们认为潜在的经济势头以及新一届政府可能推高通货膨胀水平，美元贸易加权汇率将继续上扬。值得关注的是，美联储指出通货膨胀指标已经大幅上升，但同时也指出货币政策依然宽松。宏皓教授表示，总体看，中国3万亿美元的外储在1-2年内应该还是比较充裕，可以起到稳定汇率和保护国内金融体系免受外来冲击。

 美元加息对日本的经济将会产生不小的影响，11月14日报道，一度升至1美元兑101日元大关的日元汇率转向日元贬值是在特朗普确定当选美国总统的11月9日下午。14日上午，东京外汇市场的日元兑美元汇率的跌幅不断扩大，一度跌至1美元兑107.59日元附近，创下自6月7日来，时隔约5个月的日元兑美元最低汇率水平。市场在美国总统选举之前所描绘的“特朗普胜利=日元升值”的剧本被轻易推翻。此轮日元贬值的主要原因是美国长期利率的迅速上升。特朗普提出将美国联邦法人税率从35%下调至15%、以及今后10年里展开1万亿美元的基础设施投资。由于经济增长预期和财政恶化隐忧这两方面的原因推动了美国利率的上升。

　  因为，日元贬值真实意义并非是早些时候国内所喧闹纷纷的货币战争。试想，汇率作为一种价格关系，其汇率的重大变化肯定是利益关系重大调整。而汇率作为国与国之间的重大利益关系调整，通过不同阴谋全赢或全输是根本不可能的。它总是会利弊互现，其成本与收益的计算往往相当不确定。特别是在以美元为主导的国际货币体系下，以信用货币作为这种汇率变化的定位锚，要计算这种利益关系更是困难。因此，每一个现代国家所采取的汇率政策往往会以本国国家利益为基准。在这种情况下，一国汇率政策调整，并不意味着他国也会随风而动。所以，在早些时候笔者就指出，不要用阴谋论来看日元贬值，国际上的货币战争也不会发生。同样，汇率升值或贬值对一国的贸易关系同样是利弊互现。其实，日元贬值的实际意义并非重点放在调整国与国之间的利益，这只是一种影响与结果，更为重要的是日本央行通过日元贬值来调整国内经济的利益关系，来刺激对日本国民的通货膨胀预期，借此扩大日本国内需求，并以此来摆脱长期以来的通货紧缩的恶性循环困局。

日元的大幅贬值同样会冲击国际市场大宗商品价格(尽管这种冲击要小于美元变化所带来冲击)，从而导致全球大宗商品价格震荡。至此，这种国际市场大宗商品价格变化很快就会传导到中国市场上来。这种影响不仅在于国际贸易关系价格的调整，而且容易导致巨大汇率风险。比如日本的农产品(5.59,-0.03,-0.53%)主要来自中国进口，日元贬值不仅要求中国贸易商对日本的农产品出口重新定价，而且也会加大中国贸易商汇率风险。日本产品出口的情况也是如此。日元短期内快速贬值将给中日贸易带来巨大的风险。所以，我们一方面要看到日元大幅贬值是一种大的趋势，已经不可改变；另一方面，我们要关注日元大幅贬值给国际及中国市场带来的影响与冲击。

但是2017年度日本经济有可能跌入负增长，再加上日本经济周期的影响，负增长幅度可能较大。此前数字显示，日本从1990年开始的20多年，经济几乎没有增长，被称为“失去的20年”，2015年日本实际经济增速为0.4%。日本宏观经济恢复乏力，三驾马车战绩平平。其中私人消费疲软，工资实际上是下降的；就业形势持续好转。

2016年第四季度和2017年第一季度有可能再次出现提前集中消费的现象，进而拉动经济有一个较高的增长。如果世界经济平稳，有望释放国外的潜在消费需求，日本的出口还有可能维持小康水平。

但是从中期来看，受提高消费税率的影响，2017年度日本经济有可能跌入负增长，再加上日本经济周期的影响，负增长幅度还可能较大。2018年至2019年的日本经济能稍微好一些，主要是受东京奥运会的利好影响，再加上TPP的刺激，但经济上扬的幅度也会很有限。

2020年或2021年，即奥运会举办的当年和第二年，有可能出现“后奥运萧条”。考虑到日本潜在经济增长率也在0.5%左右，随着整个社会老龄化的不断深化和财政状况的进一步恶化，中长期的日本经济年平均增长率能达到1%就不错了。日本为了摆脱长期经济负增长的问题，首相安倍采取了大量印钞、扩大财政支出等手段，但是实际效果有限，近两年实际通胀率不到1%。

宏皓教授是中国最顶级的宏观经济专家、央行指定宏观经济、银行金融创新、私人银行财富管理、互联网金融培训专家、中国五大银行指定互联网金融培训专家。宏皓教授的品牌课程：《经济、金融环境分析与银行金融创新》是国有五大行总行、各省分行以及股份制银行每年必备的高管学习固定课程。