分会时评：两会前A股有行情吗？

2017年，是一个充满不确定性的年份，而随着特朗普的上任，其给中国股市带来的外部不确定因素将会更多。而如何维系股市投资与融资功能的均衡发展，时刻考验着管理层的智慧，而这也将会决定投资者今年的财富命运。步入2017年，投资者既有期待，又有担忧，但随着外部环境不明朗因素的增多，却给中国股市带来了不少的负担.

2017年的第一个交易日，市场给了一份不让人满意的答卷，央行一口气上调“逆回购操作”和“SLF”两大资金利率，释放出货币政策收紧的重要信号。同时，多方首战出师不利，两市仅成交2401.5亿元，不仅刷新节前地量，而且创去年年初熔断以来的逾一年新低，周五大盘全天收跌0.6%，报收3140.17点。其中逆回购利率为2015年1月重启以来首次调高，彰显央行紧货币、降杠杆决心，债市期现货均应声重挫。宏皓教授认为，此次央行释放货币政策中性偏紧货币信号明显，虽然宏观经济企稳改善过程中基础尚不稳固，但央行防范金融风险的决心毫不动摇。

自2016年11月以来，A股一片哀鸿遍野，上证指数从最高点的3301点跌至2017年2月3日的3140点，跌幅接近5%，创业板指数更是从2200点的位置跌至1860点，跌幅超过15%。为何A股会如此跌跌不休？2017年股市还有投资机会吗？

财富总管首席财富管理专家宏皓分析近期股市跌跌不休的原因，主要有以下三方面：

首先，IPO发行大幅提速导致市场估值水平降低，这是2016年四季度以来股市持续下跌的导火索。数据显示，2016年四季度新股发行明显提速，累计下发131家，融资规模达到784亿元，分别环比增长95.5%和61.3%。新股快速发行的局面在2017年得以延续，一月连续3周累计下发34家，融资规模127亿元。新股发行规模的快速扩大，导致市场预期A股整体估值水平尤其是创业板估值水平将下降，由此导致市场出现下跌。

其次，无风险利率上行。2014年-2015年上半年的牛市主要是市场无风险利率下行驱动所致，但自2016年11月份以来，受通货膨胀预期的影响，我国无风险利率（以国债收益率代表）再次出现上行趋势，1年期国债收益率从2016年11月底的2.1%上升至12月的最高点3.1%，涨幅超过60%

最后，资本外流是股票市场表现不佳的根本原因。受人民币持续贬值影响，从2014年下半年起，我国外汇储备呈现净流出态势，这一局面自2015年下半年以来愈演愈烈。资本流出压力给股市造成了抽血效应，使得股市估值水平承压。

总的来说，上述影响股市的负面因素在2017年仍然存在。一方面，近期A股IPO的发行速度并没有减缓的迹象；另一方面，近期市场利率仍在不断上行。一个值得注意的现象是，1月24日，央行在开展MLF操作时，将6个月期限的MLF利率从2.85%提升至2.95%，1年期的MLF利率从3.0%提升至3.1%，表明利率的拐点可能来临；2月3日，春节假期后首日，央行全面上调各期限逆回购利率10BP，同时上调SLF操作利率，隔夜、7天和1个月SLF利率分别从2.75%、3.25%和3.35%上调至3.10%、3.35%与3.70%。由此可见在“抑制资产泡沫和防范经济金融风险”的大背景下，未来利率还存在进一步上行的可能。

周一开始各行业基本上工作都进入轨道了，那么整体这个股市也会恢复常态，春节之前那周的交易量确实是很低，不正常。也有过年懒散气氛。如果没有量能的放大，市场就会一直在这里震荡，甚至出现二次探底补下影线的走势。鸡年开盘正与春头寒，消息面上看，监管层严打内幕操纵和老鼠仓也是一贯行为，不仅对A股市场影响不大，还有利于价值投资理念的形成。大盘会在前期的小跌之后迎来更加稳健的反弹行情。

本周从消息面有所体现的是IPO没有公布发行消息，另外本周发行8只新股有所缓慢，从纯技术上看短期指标走弱，还有均线系统趋弱也是不祥之兆，更为令市场担心的是我国股市历来春节重大节日后涨多跌少，可鸡年的开门黑实在是不好兆头，一记闷棍打的市场方向已经朴素迷离，危局能不能化解？主要看大盘能不能放量站稳3174点的径线位。

中国正在慢慢走出2011年以来的偿债周期，开启一轮可持续的盈利修复周期，A股迎来“慢牛换芯，盈利牵牛”。A股运行主导因素已经从分母端贴现率过渡到分子端企业盈利。这一轮“盈利牵牛”的持续性将大过2011年以来的任何一次。

伴随着企业扩大资本开支的意愿逐步恢复，实体经济逐渐走出偿债长周期并进入补库短周期，2017年政府扩张周期搭配供给侧改革等制度红利释放，A股企业盈利能力进入久违的可持续修复期，A股市场将呈现慢牛格局。自2014年开始，中国经济经历了2年主动去库存阶段，当前库存水平创2008年危机以来新低。低利率环境下，企业主动补库存有助于促进A股盈利持续一年左右的温和回升，预计2017年全部A股净利润同比增速为5%-8%，盈利能力持续改善。

对于股市而言，从短期看，利率上行对其也有负面影响，但影响要小于债市。原因在于股市是多因素定价模型，利率上行对估值不利，但是短期经济稳定盈利改善，可以部分对冲估值下行。从长期看，如果政府决心抑制地产泡沫，而且能有效防范金融风险。那么资金将有望从地产市场流出，而股市有望受益于资金的回流。而中国经济在化解了地产肿瘤之后，其实有望更加健康，而股市是实体经济的反映，也有望反映经济结构的改善。

A股自3300点以来的调整核心驱动力是流动性预期(利率、货币政策)的变化，这种变化目前未见能够扭转。投资者应该等到更好的进攻时机。

在去年年末的年度展望中，认为2017年债市的最大不确定性来自于资金面，而央行一系列去杠杆、调控流动性的举措，令资金面持续向市场不希望看到的方向发展，春节前后调升操作利率的动作，则会使得未来资金成本易上难下。

在利率定价模型中，资金利率对债券收益率的影响权重不断上升，按照上述因素判断，10年期国债收益率有进一步升向3.5-3.6%的风险。

对于股市市场而言，央行上调逆回购和SLF利率，借机进一步在边际上收紧流动性，但这并不是货币紧缩周期的开始，不宜被市场过度解读。在特朗普质疑强势美元，且美元指数强势不再，美元资产部分开始遭遇抛售的情况下，A股应充分利用这个契机，延续春季躁动行情。

消息层面上，“我国农业农村发展不断迈上新台阶，已进入新的历史阶段。”今年的一号文件这样开篇，并提出把推进农业供给侧结构性改革，作为“三农”工作的主线。2月5日晚，2017年中央一号文件发布。这是进入新世纪以来，第14个关注“三农”的一号文件。今年的中央一号文件，锁定“农业供给侧结构性改革”，财富总管建议关注糖、禽养殖、饲料，并关注种业、疫苗类个股，关注“一号文件”政策预期机会。

其次，第十二届全国人民代表大会第五次会议和政协第十二届全国委员会第五次会议将分别于3月5日和3月3日在北京开幕。预计，未来一个多月，两会必然成舆论最大的焦点，而A股市场也将进入两会行情，平稳或上涨或是主旋律，提前布局两会机会正当时。

统计，历年两会前后的A股市场表现较佳，尤其是召开前一个月A股大概率会出现上涨。统计显示，2000年以来，上证综指在两会召开前一个月有15次出现上涨，上涨概率高达88.2%;深证成指上涨14次，上涨概率为82.35%。其中2000年两会前一个月A股涨幅最大，上证综指单月上涨13.23%，深证成指上涨13.56%。

从行业板块来看，商报统计显示，2000年以来两会召开前一个月，所有行业单月平均收益均为正值，绝大多数行业上涨概率达到80%。其中农林牧渔在两会前表现抢眼，该板块平均涨幅高达9.17%，而上涨概率更是高达94.12%，其中仅在2001年两会前出现下跌，其余16年均上涨。此外，综合、建筑材料、汽车、有色等亦表现不俗。

相比之下，金融板块在两会前上涨的概率偏低，其中银行板块在2000年以来的两会前一个月平均涨幅仅有0.47%，超过4成的概率出现下跌。对于A股市场规律性上演两会行情的现象，宏皓教授认为这主要是市场对两会期间可能出台政策利好的心理预期。

从政策面上看，投资者对两会可能出台的政策有一个良好的期盼，相关板块也能因此得到主力资金的积极布局，从而对大盘产生积极作用。从资金面看，通常一季度信贷投放的力度较大，市场资金面相对宽松，A股市场在此阶段的资金供给趋于平衡。

目前各地正加大改革落实力度，加快改革步伐，将地方国企改革从规划布局阶段全面转向落地实施新阶段。2017年国企混改是新一轮国企改革重头戏，市场将反复聚焦，也有望成为两会的热点议题，或是2017年的确定性主题之一，相关受益个股值得长期关注。

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