分会时评：2017年第二季度股市投资是否是“五穷六绝”

A股2017年一季度行情收官，沪深两市期间整体呈现震荡反弹的态势，沪指累计上涨3.43%，深证成指累计涨幅为1.68%，但两市仍以存量资金博弈为主。接下来二季度的市场又将如何演绎呢？

中国股市有一个说法，叫做五穷六绝七翻身。今年4月赶上银监会密集出台文件，股指跌幅有点大，对5月的纠结就更大了。其实，从政策效应来看，跟阻尼震荡类似。政策预期即将出台，或者刚出台的时候，市场反应最激烈。因为股市是反映预期的，只要舆论导向是资金收紧的，每个人都会打提前量进行抛售行为。等到真正落实的时候，市场也已经基本上消化了政策影响。

4月股指已经逼近年线，上周已经在3100点附近有所回稳。5月只是消化资金面的紧张情况，股指大约是先要确认3100点这里有没有支持，支撑力大不大，然后多头才能有所反击。随着5月的到来，上市公司2016年年报和一季报披露完毕，大家的注意力转向对中央汇金、证金公司、社保基金、公募基金、险资、QFII等为代表的主体机构调仓动向统计。从分析情况看，“国家队”代表中央汇金和证金公司正逐步布局“一带一路”等大周期主题概念股。公募基金则倾向于行业龙头，抱团重仓“大消费”。QFII一改往常的白酒、医药风格，开始关注钢铁、有色等板块。险资新进个股则扎堆于医药生物和化工行业。如果市场风格改为对这些金融机构的追随，5月行情是可以预期的。

一、金融强监管下，股市走势将会如何

当下市场的一致预期是，经济复苏的大环境下，加强金融监管，推动资金脱虚向实仍将是接下来的重要任务。金融行业过去二十年均没有迎来强监管，此次的大力度的监管持续多久还需等待。从监管层的思路来看，一方面要加强监管、化解金融泡沫、整治金融贪腐、保持金融市场稳定发展；另一方面，又要守住金融行业不发生系统性风险这一底线。

去年底，正直保险公司举牌高发期，监管提出“保险姓保”，限制保险公司举牌上市公司；年报季，高送转主题行情正当时，监管表示鼓励现金分红，痛批高送转；今年春节之后，市场情绪回暖，次新股一直是上涨的领头羊，4月中，证监会官网发布了题为《证监会通报专项行动第二批案件 坚决打击炒作次新股等恶性操纵》的文章。可见大多题材和炒作都不受欢迎，唯有靓丽业绩的兑现和预期才是真理。

市场增量供给方面，去年上市公司再融资速度明显放缓，发审委过会和公司拿到批文的事件间隔从16年初的1个月上升到现在的5个月以上，逐步下降的供给量导致定增价格水涨船高，甚至出现溢价发行这样的反常现象。今年2月监管进一步升级上市公司再融资限制，反而新股上市速度加快。今年以来，一周十家新股发行的频率持续，一个月40家堪比15年高点。IPO的脚步不曾停歇，就连春节后仅一个工作日的2月3日也同样新发行十家新股。按照这个节奏，走发审制度的新股发行若在两年内处理完毕。不论之后注册制是否实施，中小股票的供给量直线上升，给市场内原有的中小市值股票相当大的估值、市值压力。在这样的情况下，蓝筹价值的大市值个股反而成了稀缺。

存量资金博弈，区间震荡为主旋律。随着市场供给的不断增长，目前A股股票总市值等同于15年中4000点的总市值，但日成交量只有当时的一半，表明市场流通市值占比缩小，缺乏流动性。

增量资金方面，融资融券稳定在1万亿下方。从开户数量来看，过去两年A股账户新增开户数量与总市值成同向的走势，但从16年年中开始这一趋势发生了背离，表明去年9月份以来成长股和周期股出现分化，新增开户数量开始与指数出现背离，此轮上涨，散户参与度并不高。

综合来说，在目前存量资金博弈，没有新增资金，IPO和定增有序发行的情况下，同时考虑到国家队维稳或抑制资产泡沫可能会进行的举措，单纯的指数投资将会失效，更多的结构性机会将会显现。在此背景下，要更多的寻找市场一致预期之外的投资机会，震荡市的行情持续时间短，幅度不高，但龙头股的溢价将会获得超额回报。

越来越多的迹象表明当前的流动性紧张并不是短期因素能够解释,更多是微观和宏观两大变化所致。从微观上看和金融监管部门加强监管有关,从宏观上看主要和央行收紧货币有关。在这两大因素发生改变之前,流动性紧平衡的格局很难改变。

防风险严监管成为新常态。经济企稳,风险暴露,监管趋严成为新常态,过去流动性宽松的微观基础正在发生逆转。近期,银证信保纷纷出台文件加强监管,以银监会为例,银监会一共出台了多份银行业监管文件,部署银行业经营行为的自查和检查。涉及风控、套利、违法违规、加强监管等多方面内容。从要求的自查和检查的时间来看,多数时间要求比较紧迫。

央行缩表悄然进行。今年2月份以来央行资产负债表显著收缩,两个月内央行总资产下降1.1万亿元,降幅达到3%。主因是前期为对冲外汇占款下行而大幅增加的对其他存款性公司债权项目,在17年显著下降。在维持资金面紧平衡施压金融去杠杆的目标下,央行公开市场操作投放基础货币规模明显下降。流动性闸门在悄然收紧。

二、急跌慢涨的投资风格下保持灵活机动

根据上市公司公布的最新业绩，目前市场市盈率情况分别为上交所主板15.33倍，深交所主板26.99倍，中小板42.52倍，创业板53.48倍，整体差异较大。分版块来看估值最高的几个版块，国防军工和通信估值最高，分别为157.13和96.43；代表未来经济方向的传媒、电子和计算机估值分别为36.59、49和57.88倍，情况较去年已发生了显著变化，传媒和电子估值已经低于50倍，而去年低估值的白电白酒等子行业受投资者追捧，估值普遍显著提升，家用电器行业整体估值21.13倍，食品饮料则为30.33。传媒和食品饮料的估值走势完全反向，逐步靠近。

去年以来，市场一直呈现出低位慢跌急涨，高位急跌慢涨的走势，振幅逐渐收窄，投资者投资难度加大，预期收益率降低。观察今年以来上市公司板块涨跌和估值水平变化的情况，部分传统行业和新兴行业的估值均出现了一定的下移。因此，建议在操作上保持灵活机动，采取逆向操作获取确定性收益。

3-6个月资金面大概率将继续承压。宏观和微观的双紧导致银行间资金价格总体上行。至于利率中枢是否会继续上行,未来需要高度关注监管层的态度、是否有新的政策出台以及已经出台的政策的执行情况。这次银监会发布的文件要求的时间非常紧急,43号文要求2017年4月20日前完成自查,2017年5月31日前完成检查;45和46号文要求2017年6月12日前报送自查和检查报告;53号文要求2017年7月15日前报送自查报告。在检查完成前,2季度资金面大概率将继续承压。

拐点也许要到4季度才能出现。借鉴2013年的经验,如果出现1、经济下行压力再次加大,2、金融杠杆明显去化,3、外部不确定性事件如英国脱欧冲击显现,双紧格局带来的流动性紧张格局才会发生改变。不过,从目前来看,至少2季度这种情况出现的概率不大,可能要到4季度才会出现。市场上半年将进二退一，二季度战略上乐观，震荡阶段逐步确认、谨慎乐观。两角度挖掘投资机会：首先，热门主题（国企改革、“一带一路”）、消费升级；第二，精选有业绩的价值成长股。

三、中国金融家分会解决上市公司所有发展问题

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