分会时评：央行监管协调是否预示着股市的底部

今日股市大幅低开，并创出新低3030点！。据最统计数据显示大盘已连续18个交易日低开，破12年历史记录。超千只个股股价刷新16年初熔断以来新低，这就是A股！虽然资流动性紧张是当前主要导火索之一，尤其是10年期国债收益率迎来八连跌成为压制拖累A股新因素，监管高压及金融去杠杆让市场喘不过气！

5月5日至9日之间的3个交易日，央行未开展公开市场操作。5月10日，央行开展了1100亿元逆回购操作，其中7天期、14天期、28天期分别为900亿元、100亿元和100亿元。由于在7天前央行运用大量逆回购对冲了市场中期借贷便利(MLF)到期未续作可能带来的冲击，使得10日有近2000亿元逆回购到期。10日，央行发放了不足500亿元的抵押补充贷款(PSL)，部分对冲了市场逆回购工具的到期，资金部分回笼。　　

银行间市场的表现维持了近一段时间以来的相对平静。交易所市场资金面方面，交银交易所流动性压力实时监测系统显示的交易所市场加权利率午后2点时仅为2.86%，处于近一段时间以来相对低位的水平。宏皓教授表示，央行10日的操作对于对冲前期工具到期冲击具有较为显著的积极作用，也延续了货币当局维持市场流动性基本稳定的调控思路。按照当前央行调控“姿势”推断，下一次规模较大的逆回购操作可能在中下旬交接时点附近。

一、后期金融监管将趋缓

在金融去杠杆的背景下，此前一系列已经出台或正在酝酿的监管政策造成了一定的市场猜测和预期，叠加季末考核等因素给市场流动性带来了压力。进入二季度以来，在央行连续暂停逆回购多日后，银行间市场整体加权利率曾一度接近3.5%。然而，从交银银行间流动性指数(IBLI)观测来看，二季度以来峰值仅为21.66，远低于今年一季度的峰值129.45的水平。IBLI指数的波动率方面，一季度的52.7明显高于二季度以来的34.7。这也说明二季度以来，市场流动性压力的起伏较一季度已经存在较大幅度的改善，市场流动性在货币当局各种工具综合运用下，正朝着更加稳定的方向演变和发展。

央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。从近期市场的表现来看，过度的市场预期以及过快的调整，给市场带来的流动性超调压力已经有所缓和。不过，这并不意味着“金融去杠杆”、资金“脱虚向实”导向告一段落，可能只是市场步伐赶超了监管步伐后短时期呈现出的缓冲。事实上，为应对监管的趋严和对未来同业等业务更加规范的要求，还有较多金融机构的资产负债业务配置需要进一步调整，往往调整初期对于市场的影响也是较大的，随后则逐渐趋缓。

监管从严利空债市。银行为应对MPA考核，需要调整自身资源分配，首先卖出的资产便是债券和货币基金，MPA预期会持续扩围加码直接利空债市。此外，银行新规的出台直接影响同业表现，银行负债端同业存单发行量相应减少，固收配置因此走低；同时，大行委外收回冲击债市，短期利空，在监管明确收缩委外投资、降杠杆的情况下，银行委外占比会进一步降低。

股市短期受到流动性及预期的负面影响，无风险利率上升和风险偏好下降，但分子基本面有支撑，且杠杆去化比较充分，整体以震荡为主，每一次回调都值得买入。长期来看， MPA考核、资管新规等一系列金融监管动作直接作用于银行、券商等机构，影响金融对实体经济的支持，对股市有一定负面作用，但信贷收缩存在一定的滞后性。

二、股市是否将会到达底部

从更宏观的层面看，2017年以来，我国宏观经济运行延续了稳中求进、稳中向好的发展态势，经济增速略有回升，一季度经济增长6.9%，比去年第四季度提升0.1个百分点，其他各项经济指标均有所好转。宏观经济向好、外汇储备趋稳等因素为金融领域推进去杠杆、强监管、防风险创造了有利条件和操作窗口。在持续发力的过程中，监管部门近期对市场传闻和市场关切及时回应，体现着监管与市场的良性互动，也体现出监管对市场的尊重。随着新股发行提速成为常态，市场上对此产生的“误读”乃至“传言”便一直存在。近期便流传着所谓三大“发行新规”。

过快去杠杆或监管加强则可能使得短期市场利率向上突破，这既是流动性压力的表现，也可能是局部机构发生流动性风险的爆发点，为金融业的稳健发展带来新的问题，这显然不是监管层的初衷。央行近期正在召集“一行三会”加强监管政策的沟通协调、统筹推进。

因此，宏皓教授预计，市场流动性的未来趋势在很大概率上仍是保持基本稳定，不排除个别时点有所趋紧。市场利率在本轮金融去杠杆的过程中维持小幅上移态势，短期银行间市场整体加权利率突破3.7%甚至4.0%的概率较小。

现在股市泡沫大于楼市。如果将深交所的主板、中小板和创业板的股票加在一起考虑，则目前所有A股的平均市盈率约为35倍。此外，在3000多家上市公司中，市盈率高于50倍的股票在2000只以上，即超过了三分之二，且所有A股的市盈率中位数大约为70多倍。

而楼市房价收入比最高的城市是深圳，大约为45倍，位列全球第一，北京、上海等均未超过40倍，全国所有城市房价收入比的中位数大约为22倍，因此，相比楼市的房价收入比，A股无论是平均市盈率还是市盈率的中位数，都远超楼市。从历史来看，每次货币膨胀之后都伴随着货币政策的收缩，如2011年开始清理地方融资平台，并不断加息和提高存款准备金率；2013年清理非标业务，导致钱荒。

但是，过去每一轮监管收紧都会因力度过大、经济下行而戛然而止，其结果是货币体量越来越大，如今已经构成对经济的巨大威胁。今年，则把防控金融风险放到更加重要的位置，进行对银行进行MPA考核，一行三会齐行动。因此，这轮金融监管应该汲取过去屡犯的教训，意在长远，更需要张弛有度。

金融严监管及流动性紧张导致市场出现持续调整。雄安新区及次新股是市场最活跃的两大板块，但两者自上周五展开调整，价值白马股补跌，大盘加速探底。早盘沪指跌破年线，创业板跌破股灾底，市场重心继续下移。次新股今日出现强反弹，雄安新区概念止跌，大盘超跌反弹。值得注意的是，今日沪股通和深股通大笔净流入，外部资金抄底意图明显。预计大盘将围绕年线反复拉锯。建议各位粉丝朋友继续控制仓位高抛低吸，远离纯概念炒作。

整体来看，在市场继续消化金融监管形成的短期冲击过程中，下游行业受益于后周期特征，相对支撑强于中游，而随着金融监管的影响边际影响减弱，中游行业将回归相对强势。重点关注三条主线：1)经济仍稳、工业生产仍强、题材催化轮动，周期类建筑、建材仍是相对收益的首选。 2)消费类价值龙头抱团延续，建议继续以中性仓位博弈趋势，推荐家电、食品饮料.3)监管冲击带来金融板块超调，估值性价比进一步提升，银行、券商、保险PB均处于历史相对低位，安全垫增厚提升板块配置价值。

随着股指继续猛烈下跌，市场媒体开始悲观的猜测底部可能的区域。朋友很是悲伤，本来是比较坚定的“价值投资”者，但在猛烈的下跌后，损失惨重，信心受到沉重打击。

 部分投资者会问，随后市场会如何发展？如何应对？答曰：不要过度悲伤。不过就是一些“换手”而已！这一会，经过“换手”，你的钞票换到别人兜里去了，过一段时间，你长本事了，再把别人的钞票换到你兜里就可以了。

 至于市场未来趋势，投资者需要慎重，看不出来顶部，还是慎重的不要猜底部的好。因为底部的形成没那么简单。在市场中有一个重要的问题必须清醒认识：赚谁的钱？也就是沃伦巴菲特讲的：四个人打牌，要是没找到那个笨鳖，那就是你自己。每一轮行情都是准备充分的捉鳖游戏，换手游戏。筹码便宜时候收集起来，讲个什么诱人的故事，然后在高位把钱换回来。至于那个故事，下回再换一个。上市公司呢？好的还是好的，垃圾的还是垃圾。年年如此。

三、财富总管为投资者提供最优资产配置方案

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