《皓脉》20170613《云南白药“混改”能带来什么》

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听众朋友们大家好，欢迎收听《皓脉》。本期《皓脉》跟大家聊一聊云南白药“混改”能带来什么？

6月6日，云南白药公告，为推进混改并引进第三方投资者，江苏鱼跃科技发展有限公司，拟单方面向公司控股股东，云南白药控股有限公司，增资56.38亿元。交易完成后，白药控股的股权结构，将由云南省国资委和新华都实业集团股份有限公司，各持有其50%的股权，变更为云南省国资委持有45%的股权、新华都持有45%的股权，江苏鱼跃持有10%的股权。江苏鱼跃也是继新华都之后，白药控股混改引入的第二名战略合作伙伴。作为云南地区国企混改标杆，云南白药此次的混改力度远超市场预期。但是，此前让云南白药频频上头条的却不是体制改革。

2017年刚刚过去半年，云南白药已经三次登上质量黑榜,这次摊上事了

国家食药监总局，药品抽检报告发现，2017年以来，云南白药旗下产品已经3次进入黑名单。

最近的一次为5月18日，经上海市食品药品检验所检验，标示为云南白药集团股份有限公司，中药饮片分公司，生产的土鳖虫，被检查发现性状不合格。被相关部门采取查封扣押等控制措施。

先后3次登上质量黑榜的药品，均由云南白药集团股份有限公司中药饮片分公司生产。不仅今年如此，近年来云南白药产品不合格，也屡屡被媒体曝光。例如2007年湖北药监通报云南白药“田七花叶颗粒”、“热毒清片”不合格；2008年“云南白药创可贴”属擅自篡改审批内容、发布违规药品广告；2009年云南白药“开胸消食片”不合格；2012年曝出云南白药胶囊水分项目不合格；2015年云南白药雾霾防护口罩的过滤效率最低。

2016年5月，有媒体披露，“小儿宝泰康颗粒”用硫磺熏蒸过的浙贝作为原料，很多成品药中，被检测出较高的硫磺含量，其中，就包括云南白药生产的小儿宝泰康颗粒。

对于媒体报道，云南白药发布公告称，公司药品生产，完全符合药品生产质量管理规范GMP的要求。媒体报道中出现硫磺含量超标的原因，是检测方法不当。

不难看出，云南白药再上“黑榜”，其实是中药产业现状的缩影：链条松散、竞争无序、低端粗放。提高中药产品品质，固然需要中药企业提高品质意识，用严格的药材采购，倒逼中药种植与初加工环节的品质提升，而深层次恐怕，还是要引导和推进中药产业转型升级，提高产品研发与技术含量，增加产品附加值，重构产业格局，促进种植、加工与成药制造的融合。

云南白药多元化策略存隐忧，除了产品质量问题，今年云南白药面临更多的是“混改”后的转型难题。

早在2016年12月，云南白药就发布公告称，公司控股股东云南白药控股有限公司，拟通过增资方式，引入新华都实业集团股份有限公司，新华都拟向云南白药控股，增资约人民币254亿元，持股比例50%。值得注意的是，新华都持有的是云南白药控股的50%。由于云南白药控股，占云南白药的股份为41.52%，这也就意味着，新华都用了254亿元获得了上市公司云南白药的20.76%的股份。

此次江苏鱼跃再度以长期产业投资人身份，参与白药控股混改，无疑将进一步推动白药控股，建立科学的股权结构和市场化的治理机制。作为云南乃至全国的混改先锋，白药控股既要以此为契机，做大做强做优，实现产业的转型升级，同时也肩负着开创探索国有企业改革模式，摸索混改经验的使命。

混改后新高管团队亮相，云南白药千亿市值，仅仅是个“小目标”吗？

2017年5月26日，云南白药举办年度股东大会。虽然白药实际上的新掌门、神秘富豪陈发树避而不见，但股东大会正式批准了新董事的加盟，混改重组后，部分露面的高管第一次回答了投资者的疑问，这在云南白药的发展史上，仍然算是节点性的事件。

据云南白药相关负责人介绍，从既往的国企混改案例来看，各界对改革后能否实现市场化决策的期望较低，致使民营资本参与改革的热情往往不高。而白药混改的最大特点，无疑就是真正的市场化。自引入新华都后，白药控股的市场化治理结构已初步形成，公司董事、监事和高级管理人员，均实现了以市场化原则聘任，任何人都不具有行政级别，尤其云南省国资委所提名的董事，也是通过市场化方式选聘的经济管理领域专业人才，实现了由传统的“管资产”向“管资本”的转变，真正为云南白药建立了市场化的治理结构。

外界怀疑，陈发树254亿元大手笔的收购，是否真的能将这家老牌中药企业推向千亿市值？实际情况是，以5月26日收盘价88.8元计算，总股数10.4亿股的云南白药，当时市值已达到923亿元，离千亿实际只隔一步之遥，而近一月以来，云南白药股价正在走上升通道，摸上1000亿并非难事。

问题是，即便云南白药达到千亿市值，那也并非辉煌的终点，而仅仅只是故事的开始。达到千亿市值之后，是从辉煌走向另一个辉煌，还是仅仅昙花一现？这才是混改大背景下，民营、国营参半的企业故事的关键。陈发树掌舵云南白药的故事，到底是一个传奇，还是一个败笔，这可能主要要看两点：一个是要看陈发树能否让云南白药转型升级成功，另一个则要看新华都和云南省国资委的磨合如何。

云南白药称混改成为大健康产业布局的重大转折

混改“将推动云南白药在全国生物医药和大健康产业中发挥示范作用，同时增强新的资源整合能力，让云南白药控股可以充分借助国有资产和民营资本的优势，以真正的市场竞争主体，向千亿级企业目标进发。”

云南白药称混改成为大健康产业布局的重大转折，例如精准医疗、个性化医疗、基因诊断、养生养老等。云南白药是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多，本次国企混改后有望突破发展瓶颈。

但是，新华都并非出身医药行业，究竟能在多大程度上助力白药发展，目前还不明确。对方如果是医药集团或大健康企业，无疑将助力企业发展。目前白药主营产品恐怕很难从中借力。目前来看，资金层面的支持可能是最明显的，但医药行业、健康产品的发展问题，并非全能由资金解决。在工业层面，进军千亿还是相当困难的，云南白药近几年产品结构优化速度放缓，除了传统产品，大健康布局方面，云南白药牙膏的成功并没有得到复制。另外，医药行业达到千亿级别的工业企业（如恒瑞），研发是重拳，但云南白药的研发水平在同行业中属于中等水平。

白药利润最高，云南白药的混改，是目前国有企业混合所有制改革中，金额最大，股权占比最高的一个混改案例。在中药类上市企业2016年营收排名方面，云南白药以超过224亿元的营收排名首位，以29亿元的净利润，排名中药上市企业第2位。今年一季度，云南白药实现销售收入59.09亿元，同比增14.28%，扣非后净利润6.94亿元，同比增长15.24%。

改制完成后，白药控股的股权结构，从过去云南省国资委持有100%股权，变更为目前，省国资委和新华都集团各持有其50%股权。云南白药称此次控股股东，混改的主要目的在于理顺体制、激活机制。

云南白药怎样打造中药材及大健康产业集群呢？

我认为，云南白药转型升级战略是：运用金融创新工具,建立中药材产业及大健康产业集群。

中医药产业集群：一个集药材种植、加工、仓储、销售、医疗、中药、养生、保健、中医药旅游及中医药影视、培训、药膳、日用品，等衍生品开发在内的多元化、综合性的中医药大健康产业链。整个中医药产业集群，国内市场规模，在10万亿元左右。云南白药应该在几个适合的地区，成立市场化的产业基金，整合中药产业链的资源，打造中药材及大健康产业集群，让全国民众，能享受到优质中药材及相关大健康产品，让民众的身体更加健康。

本期《皓脉》到此结束，我是宏皓，感谢收听《皓脉》。

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宏皓：

中国金融智库首席金融学家、中国金融家分会主席、中国金融促进会会长、中央财经大学证券期货研究所研究员、北京交通大学客座教授、中经产业基金理事会秘书长。

25年从事金融投资理论的研究和实践，指导各地政府产业投资基金的建立及运作，帮助地方政府用金融创新搭建多元化的投融资平台实现转型升级。中国讲金融最权威的专家。

近10年来著有《理财决定命运》、《融资决定成败》、《金融学家给你的七封信》、《中国未来经济模式——互联网金融如何助推中国经济转型升级》等24部著作。