分会时评：A股是否纳入MSCI对股市影响几何？

美联储加息靴子已经落地，今周的重要事件则是A股加入MSCI“大考”，这是A股自2013年以来第四次冲击MSCI国际指数。近来，A股大盘的低迷不振，一个原因是由于去杠杆所致，一个原因是IPO超发的冲击，其实还有一个很大的原因是监管层为了促成A股指数加入MSCI而加大了市场的监管力度，有一种因噎废食的嫌疑。如果A股抛开MSCI这个包袱，或许会出现利空出尽是利好的现象，这也是大盘上涨的一个内在原因。A股能否加入MSCI？对股市的影响又将有哪些？

一、A股四次冲击MSCI，此次成功几率颇高

2013年6月份，MSCI就已首次将A股纳入其新兴市场指数的审查名单。2014年6月份，MSCI决定暂不将A股纳入MSCI新兴市场指数，因为A股投资存在限制。

2015年6月12日，A股杠杆牛最终以股灾结束。随即，MSCI明确表示不会将A股立即纳入主流的指数系统，并指出了A股尚未满足的三大关键要求：资本管制、额度分配和收益权分配等仍存在问题。

2016年6月15日，明晟公司宣布，延迟将A股纳入MSCI新兴市场指数。三大原因跟股灾后遗症有关：1、在QFII机制下，中国还需要取消每月20%的资本回撤上限，这也是MSCI的一大担忧。2、防止大规模自愿性停牌。3、外国投资者要推出A股对冲产品，必须先获得上交所、深交所的认可。这三点，至今也没完全解决，只是大面积停牌这点基本上没有了。因为交易所发布停复牌新政，停牌机制的不确定性下降。那为什么大家倾向于相信今年过关MSCI是大概率事件呢？

因为今年3月，MSCI自己提出一项有关将中国A股纳入全球指数的缩小化方案。其实就是让A股纳入指数的门槛没那么高，让符合全球投资经理的标的先进去。(建议只纳入可以通过沪股通和深股通买卖的大盘股，剔除了两地联合上市的公司中对应H股已是MSCI中国指数成份股的A股，以及停牌超过50天的股票，新方案将可能被纳入指数的A股数量减少至169只)。经调整后，A股在MSCI新兴市场指数的权重从1%下降至0.5%。

而且，随着2016年底深港通的开通，赎回额度问题可通过深港通、沪港通每日额度解决。况且，去年人民币已经正式纳入SDR货币篮子，欧洲央行在6月突然宣布：增持价值5亿欧元的人民币作为外汇储备。这是欧洲央行首次持有人民币外汇储备。这意味着欧洲认可了人民币越来越重要的国际货币角色。

二季度A股市场追捧白马股，其实就是对A股纳入MSCI新兴市场指数的憧憬。即使今年真正能配置A股的全球基金金额有限，但是市场愿意把此事当利好来反应，当然我们的白马股市盈率比较低，大家习惯性以为成交量不足以支撑大市值股票的炒作而已。但是，二季度的行情告诉我们，靠憧憬、靠持股信心，大市值股票也舞得动！

二、若A股入ＭＳＣＩ成功，短期流入增量资金约为117亿美元

若MSCI在6月宣布将A股纳入新兴市场指数，一般而言将在2018年5月中旬的MSCI半年度审核会议宣布执行，生效时间为2018年6月1日。由于新版方案中建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，且剔除了两地联合上市公司中对应H股已是MSCI中国指数成份股的A股，以及停牌超过50天的股票，共计169支。考虑纳入的A股数量从448支缩减到169支，假设纳入比例为修正提案中的5%，按MSCI公司的测算，中国A股在MSCI中国指数中的权重由之前方案的3.7%下降到1.7%，在MSCI新兴市场指数中的权重由之前方案的1.1%降至0.5%，在MSCI亚洲(除日本)市场指数中的权重从1.3%下降到0.6%，在MSCI全球市场指数中的权重为0.1%。

对于短期而言，积极的象征意义远大于实际增量资金面的影响。A股纳入MSCI指数，短期更多的是对机构投资者情绪上的影响。我们测算得出新方案带来的增量资金，理论值为117亿美金，约为人民币796亿。

一方面考虑到按照MSCI批准成分股指数到实际调整指数的时间跨度，MSCI于6月纳入A股后一般于18年5月中旬进行成分指调整，增量资金亦在2018年二季度前后才会入市A股；另一方面，理论增量资金总额是796亿人民币(且流入是一个缓慢的过程)，相对于A股现在融资余额8673亿和A股一天的成交金额(4000-6000亿)的规模来讲，实属“杯水车薪”。由此，若A股纳入MSCI指数，对于短期而言，积极的象征意义远大于实际增量资金面的影响。A股纳入MSCI指数，短期更多的是对机构投资者情绪上的影响。

长期来看，促进A股国际化，改善A股投资者结构，提高人民币国际地位。目前A股投资者结构中，散户占比较大而机构投资者比例较小。A股纳入MSCI新兴市场指数，国外机构投资者将更广泛地参与到A股市场，一方面促进A股的国际化，另一方面提高A股机构投资者的比例，改善投资者结构。此外，若A股纳入MSCI，将推动全球资金对中国资产的配置，从而能够推动人民币国际化，并进一步提高人民币的国际地位。

在具体投资策略上，A股纳入MSCI依旧利好于价值蓝筹板块，包括大金融、大消费以及传媒、计算机等领域的科技龙头。在周期下行、利率进入上升通道、监管加强的背景下，价值回归与抱团取暖依然是A股的趋势所在。其出色的成长性或将引发市场对“价值”的再定义。

三、财富总管助力投资者在波涛汹涌的A股站稳脚跟

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宏皓：

中国金融智库首席金融学家、中国金融家分会主席、中国金融促进会会长、中央财经大学证券期货研究所研究员、北京交通大学客座教授、中经产业基金理事会秘书长、央视财经评论员，政府、上市公司金融顾问，融资专家、财富管理专家。

常年担任中央电视台《央视财经评论》、《经济半小时》、中央人民广播电台《经济之声》、中国经济网、央视网、人民网等国家级媒体担任特约专家嘉宾。

25年从事金融投资理论的研究和实践，是中国目前首位指导各地政府产业投资基金的建立及运作，帮助地方政府用金融创新搭建多元化的投融资平台实现转型升级的金融实战专家。

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常年担任央行各地培训中心及国有五大行总行和各地分行的《宏观经济与银行金融创新》课程的指定授课专家，各大高校EMBA和总裁班《宏观经济形势分析及企业应对策略》开班第一课的主讲专家。

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