分会资讯：万达突遭股债双杀的四大原因分析

万达电影暴跌逼近跌停，多只债券跳水

6月22日早盘，被称为A股“第一院线股”的万达电影（002739．SZ）在尚无明显利空消息情况下暴跌，截至午间收盘跌9.87%，逼近跌停，成交量明显放大。

这也是万达电影今年以来单日最大跌幅。具体来看，万达电影早间开盘报57.63元/股，此后股价一路震荡下行，午间收盘报51.95元/股，成交总额达到12.42亿元，换手率为5.42%。

此外，万达多只债券现券收益率大幅走高，对应价格大跌。6月22日，万达2024年到期的美元债券大跌1.9%；16万达01债（136143）下跌幅度超过2%。公开信息显示，16万达01债券的发债主体为大连万达商业地产股份有限公司，债券名称为大连万达商业地产股份有限公司2016年公司债券，实际发行量50亿元，单位面值100元，票面利率3.2%，起息日2016年1月14日，到期日2021年1月14日。

事实上，不止是16万达01债大幅跳水，15万达01债（122446）早盘价格一度跌逾2.3%，15万达02债（122467）早盘跌2.43%。

而在5月25日，16万达01债券的评级机构大公国际资信评估有限公司还对其出具了跟踪评级公告，认为包括15万达01、15万达02、16万达01、16万达02、16万达03、16万达04、16万达05、16万达06、15大连万达MTN001、15大连万达MTN002、16大连万达MTN001、16大连万达MTN002、16大连万达MTN003、16大连万达MTN004、17大连万达MTN001、17大连万达MTN002维持AAA级别信用评级，对大连万达商业地产股份有限公司主体长期信用评价也为AAA。上述债券规模合计达到850亿元。

随后，万达匆匆发布消息，据万达集团在官网声明称，今日网上有人恶意炒作建行等银行下发通知抛售万达债券一事，经了解建行等行从未下发此类通知，网上炒作属于谣言。随后，万达在深交所临时停牌，因公共传媒出现可能影响股价的信息。对此，万达集团特此郑重声明，万达集团经营一切良好，希望大家不信谣、不传谣。

深圳证券交易所今日发布关于万达电影股份有限公司股票临时停牌的公告。公告指出，经公司申请，公司股票(证券简称：万达电影，证券代码：002739)于2017年6月22日13：00起临时停牌，待公司通过指定媒体披露澄清公告后复牌。

深交所指出，公共传媒出现关于万达电影股份有限公司的信息，可能对公司股票交易价格产生较大影响，根据本所《股票上市规则》和《中小企业板上市公司规范运作指引》的有关规定，经公司申请，公司股票(证券简称：万达电影，证券代码：002739)于2017年6月22日13：00起临时停牌，待公司通过指定媒体披露澄清公告后复牌，请投资者密切关注。

那么，此番万达遭遇股债“双杀”原因究竟是什么？

据笔者推断，

原因一：一些机构出于内部风控的需要，尤其是外资机构，对风控要求极为严格，比如产品的净值回撤达到一定水平，公司就要求必须降低仓位，由此导致机构不计成本地卖出又或者，某家机构的旗下产品本来只买了10%仓位的万达股票，组合内的其他股票跌了，带来万达股票的仓位被动上升，超出公司规定的持仓上限，这也会导致机构不计成本地卖出。

原因二：部分机构不看好万达的后期走势，索性一把卖掉，导致盘中“闪崩”。　

原因三：不排除部分机构出于调仓换股的需要，卖出万达，在A股纳入MSCI指数后，今日大量低价蓝筹股出现上涨，大量蓝筹股价值长期被低估，所以机构就立刻狙击蓝筹概念股。

周三是MSCI宣布纳入A股的首个交易日。上证指数震荡收涨，在大盘股带动下沪深300收涨1.17%，收盘创2015年12月来高位，但是其他板块个股表现平平，而港股和亚太股市则出现下跌。

在MSCI宣布A股第四次闯关成功后，早盘两市双双高开，五分钟后相继翻绿，但随后又强势反弹，开启震荡模式，临近收盘白马股放量拉升，三大股指均收红。沪指收报3156.21点，0.52%，成交额1670亿元。深成指收报10367.17点，涨0.76%，成交额2252亿元。创业板收报1824.69点，涨0.20%，成交额593亿元。本次纳入了能通过沪股通或深股通交易且不因停牌而被排除在外的所有大盘A股，所以想要布局MSCI，机构就自然要选择“大盘蓝筹”。

抛开以上三大原因外，还有一个我们不得不关注到的原因就是，

万达的整体盈利能力或是导致问题的根本

就上市而言，万达不缺商业模式，不缺经营亮点，缺的是整体盈利能力和稳定的现金流。万达的现金流一直是公众质疑的热门话题。王健林的屡次回应并没有解惑公众。比如，王健林曾掰着手指对某媒体说，“首先，万达根本就没有90%的资产负债率，其次，万达的净负债率恐怕是全中国房地产商中最低的。”万达的资产负债率和净负债率不高，并不代表万达现金流不紧张。

结合相关营运和盈利指标，从杜邦财务分析的角度来看，万达获得同类企业中较优厚的净资产收益率，其主要原因是通过提高杠杆率来提升ROE 水平。从万达目前阶段的利润结构看，万达还是以住宅开发收入为主。因此，加快资产的周转效率是万达未来业绩提升的主要途径。由于不同业态产品的属性不同，万达仍处于大量资金推动的运营阶段（就是说，万达的ROE好，成长性也错，但相当部分是靠销售收入和外部融资来推动），此阶段财务的典型特点是高杠杆推动高ROE，但是高杠杆的风险可能会大于高ROE 所带来的收益，因此，对于万达的平衡现金流的能力要求较高。

万达该如何绝地逢生？

截至2016年12月31日，万达集团资产7961亿元，同比增长21.4%。营业收入2549.8亿元，完成年计划的103.2%，同比增长3.4%；净利润实现两位数增长。与此同时，王健林也提出2017年集团资产瞄准9000亿元，营业收入2658亿元。万达已经在奔向2017年的“小目标”了。万达是通过转型升级，达到现有的市值。

1、服务业收入、净利润大于地产。2016年集团服务业收入占比55%，历史上首次超过地产；服务业净利润（未经审计）占比超过60%，也大于地产开发利润，万达提前一年实现了转型阶段目标。所以说2016年对万达极其重要，具有标志意义。特别是转型的核心企业万达商业，虽然地产收入仍大于租金等业务，但预计租赁业务净利润占比约55%，以租金等为主的非地产净利润超过了地产开发净利润。

2、成功转型轻资产。2016年开业的50个万达广场，已有21个属于轻资产。2016年第4季度，万达商业与中信信托、民生信托、富力集团等签约90个万达广场、共1050亿元的投资合同。2017年至2019年，每年开业交付30个万达广场给投资方，净租金双方分成。因为万达信息化程度比较高，租金中管理费占比比较低，只有不到两成，缴完税金，剩下的就是净租金。万达把这种轻资产模式叫投资类万达广场，就是别人拿钱下订单，万达负责找地、建设、招商和运营。

更为可喜的是，2016年万达商业轻资产还探索出一种新模式，叫合作类万达广场，就是对方出地又出钱，万达负责设计、建设指导、招商运营，净租金双方7比3分成。但不是对方所有项目万达都同意做，要先对项目进行筛选，对设计、建造进行指导，再招商、运营。设计也好，建造监理也好，招商也好，费用都是对方出。合作类万达广场模式可以说是万达轻资产模式的最高级形式，连资本化环节都省掉了，还解决了集体用地问题。中国土地分为国有用地和集体用地，国有用地在市场上可买卖，能办产权证；集体用地不能买卖，办不了产权证。但中国因为城市化极快，30年前北京二环外都是农村，现在北京市区内还有很多土地是集体用地。像深圳好多城中村，土地也是集体的。农民拆迁，政府都会给预留一块产业用地，这种地块大部分城市里都是用来建商业。过去万达重资产持有模式下，不敢碰这种项目，因为是集体用地，办不了产权，进不了资产表。但这种合作用地有的位置很好，比如去年万达在北京二环内找到一个合作类万达广场项目，这块地留了十多年，不管谁来开发，这个村的老百姓一直都没投票通过。这回万达去合作，超过90%村民同意。这种合作模式不但能分得租金，省去资本化，还解决集体用地问题，是万达商业的重大创新。

万达已经对全球产生影响。一是重大文化品牌输出海外。去年“万达城”签约海外两个项目，正在洽谈其它项目，这是中国重大文化产品首次输出海外。重大文化项目能向全球输出的，全世界只有美国的迪士尼、环球影城和海洋公园三家公司，万达是第四家，也是中国第一家能把重大文化品牌输出海外的企业，这就是软实力。

二是《万达哲学》全球发行。《万达哲学》去年在海外发行四种语言版本，这是首本全球发行的中国企业家管理著作，开创了中国商业历史。《万达哲学》国内发行106万册；海外半年时间发行21万册，在国内国外两个市场都创造了中国企业管理书籍发行纪录，而且被哈佛、牛津、耶鲁等世界著名大学列为案例教材或学校藏书，这都是创造历史的，也说明中国管理思想逐渐走向世界。

三是海外媒体大量报道。去年海外媒体对万达的报道同比增加三倍，绝大部分是正面报道，我们在牛津大学、好莱坞等几次活动和演讲，视频点击量都超过1亿人次。东方影都赴好莱坞招商活动在美国乃至全球都引发巨大反响，美国几乎所有的大报、大电视台和大社交网络媒体都给予大篇幅报道，在美国的总报道量超过1100篇，也是创造了历史。