《皓脉》天士力是股市灰犀牛吗？

听众朋友们，大家好，欢迎收听《皓脉》。本期《皓脉》跟大家聊一聊:天士力是股市灰犀牛吗？      

最近，“灰犀牛”这一金融概念，成为市场热议的话题。美国学者米歇尔·渥克，将大概率而且影响巨大的潜在危机，比喻为“灰犀牛”，以区别“黑天鹅”的小概率风险或厚尾风险。“灰犀牛”作为大概率风险，我们往往在出现风险苗头时视而不见，而掉以轻心，当风险积聚，如同狂奔的灰犀牛扑来时，危机就会瞬间爆发。

近日，天士力跟工程院院士李连达之间，起了不小的风波，而天士力股价也应声下跌。7月3日，天士力股价阶段性见顶之后，股价便一路下跌，截至9月22日收盘，天士力收盘34.82元，累计股价下跌超过17%。天士力是股市灰犀牛吗

　　工程院院士发文怼天士力

　　9月14日的一篇署名为李连达的文章，《丹参滴丸三期临床惨遭失败，损失惨重，教训惨痛》，将天士力的“复方丹参滴丸”推上风口浪尖，其文章称，天士力主营产品复方丹参滴丸，在美国三期临床惨遭失败，其原因在于药品安全性有效性，不符合注册要求，药品本身疗效不佳。

　　随后，李连达在科学网的个人博客删除了该文章，重新发表了一篇名为，《复方丹参滴丸Ⅲ期临床的意义和结果分析》的文章，虽然标题较第一篇文章（《丹参滴丸三期临床惨遭失败，损失惨重，教训惨痛》）更为平和，但是结论却并没有改变。

　　而天士力方面，对此并没有坐视不理，于9月15日午间，及时发布澄清公告称，“该文章编造吸引眼球的虚假标题，内容与事实严重不符。FDA肯定了T89-07-CAESA 临床试验价值，肯定了试验药物的安全性、有效性、质量可控性，完善试验和申报工作还在进行中。李连达却故意歪曲事实，声称“丹参滴丸三期临床惨遭失败”、“药物无效”，这明显属于颠倒是非、恶意诽谤。”双方言辞激烈程度可见一斑。

然而，天士力的澄清并没有阻止资金恐慌出逃。9月18日，天士力开盘直线下跌，跌破7月17日以来的整理平台。截至当日收盘跌4.21%，总市值一日之内便蒸发了超过14亿元人民币。

　　基金“踩雷” 5个交易日巨亏近3000万

　　重阳战略汇智基金股东持股明细显示，上海重阳战略投资有限公司旗下，重阳战略汇智基金为二季度新进的天士力十大股东之一，持股比例，占总股本1.10%，持股数量为1131万股，却万万没想到“押错了宝”。

仅计算9月15日收盘后的五个交易日，就使得重阳战略汇智基金亏损超过三千万元。

站在投资者的角度，天士力就是股市的“灰犀牛”， 投资者到股市投资目的是赚钱，赔钱的风险就是股市“灰犀牛”。

如何应对股市灰犀牛风险呢？

A股市场的第一只灰犀牛，就是虚假重组。前段时间备受关注的赵薇入主万家文化的交易中，30.59亿元收购资金有29.99亿元来自借款，动用了高达50倍的杠杆。从上游提供资金的“金主”，到买壳方，再到下游的“卖壳方”，形成了一条清晰的“杠杆买壳”产业链。部分杠杆收购案还引入了夹层基金，并且异化为A股公司“讲故事炒重组概念”的重要推手，成为投机资本以小博大的渔利工具，后来被证监会叫停。这类虚假重组的概念股，股价下跌的空间最大，投资者要坚决回避这类个股风险。

A股市场的第二只灰犀牛，是限售股减持。与成熟市场不同，A股的限售股减持，之所以长期困扰市场，原因在于一二级市场估值不平等引发的跨市场套利。这一点，是成熟市场所没有的，因此，A股的限售股减持规则，不能照搬美国等成熟市场的做法，而应在目前阶段进行特别限制。如果没有严厉限制，以市场化之名放任各类原始股东任性减持，限售股解禁将成为A股市场的“灰犀牛”。

在IPO常态化背景下，与新股发行相伴的是IPO公司限售股的如期解禁。为防止IPO公司限售股解禁，对市场造成非理性冲击，监管层已经未雨绸缪，推出了减持新规。减持新政以来，虽然大宗交易和竞价减持数据，都在6月出现下滑，但是，6月公告减持的数量却超过前5个月的总和。两市共有165家上市公司，在一个多月时间里，密集发布了363份减持公告。

A股市场的第三只灰犀牛，是过度杠杆。造成2015年股市异常波动的罪魁祸首，当推高杠杆场外配资。当时，六种杠杆资金形式，共同托起了“杠杆上的牛市”。这六道杠杆包括：结构化信托及配资运作模式、民间配资公司及互联网金融配资产品、基金子公司结构化资管产品、证券公司结构化资管产品、分级基金产品和证券公司其他创新型融资类业务，这类投机机构高杠杆融来的资金，对个股进行短线投机炒作，一有风吹草动，这类投机炒作的个股就开始多杀多，风险极大。

A股市场的第四只灰犀牛，就是上市公司大股东股权质押。

在近期的个股连续下跌中，有9只个股的质押已经达到警戒线，多家公司触及平仓线停牌。股权质押的风险在于，上市公司控制人变更影响公司经营，同时为规避平仓不得已停牌，而停牌之后复牌继续跌停，影响市场稳定。更有为解决股权质押危机谋求自救，却请来了“野蛮人”，公司控制权面临变更，股价面临不确性风险。

A股市场的第五只灰犀牛，就是新股次新股的无理由乱炒。我们看到近期上市的新股次新股被无理由乱炒，天天涨停板，散户永远买不进去，一旦涨停板打开，散户能买进去时，就是一轮大幅下跌。对新股次新股的诱惑性涨停板，散户千不要追涨。

　　股市灰犀牛有很多，在每一次、每一组黑天鹅事件的背后，都隐藏着一个巨大的灰犀牛危机。股市灰犀牛风险的应对策略：

　　首先，要承认并知道股市风险的存在。

　　其次，要定义股市灰犀牛风险的性质。

　　第三，不要静止不动，不要在冲击面前僵持在原地，要在股市灰犀牛到来前逃走。

　　第四，不要浪费已经发生的股市危机，要真正做到从股市的灾难中吸取经验教训，提高自己防范股市风险的能力。

　　第五，要站在顺风处，眼睛紧紧盯住远方股市可能出现的风险，准确预测股市看似遥远的风险，在股市风险来临前摒除犹疑心态，坚决果断撤退，保住股市胜利果实，优化股市投资策略。

　　第六，成为发现股市灰犀牛风险的人，就能成为控制股市灰犀牛风险的人，成为能在股市长期盈利的人。

　　天士力只是股市灰犀牛的一种。在“股市灰犀牛”经常出现的情况下，投资者应当保持谨慎，尽量保持手中的流动性，不要急于做下跌个股的"接盘侠"，要远离负债累累的虚假概念炒作个股。股市灰犀牛经常出现，面对股市“灰犀牛”，投资者不能掉以轻心或者置若罔闻。要记住：泾溪石险人兢慎,终岁不闻倾覆人,却是平流天石处,时时闻说有沉沦。险滩不是危险，疏忽才是最大的危险。

本期《皓脉》到此结束，我是宏皓，感谢收听《皓脉》。

每周六、日早8点《皓脉》在央广《经济之声》与您相约美好清晨！

宏皓：

中国金融智库首席金融学家、中国金融家分会主席、中央财经大学证券期货研究所研究员、北京交通大学客座教授、中经产业基金理事会秘书长。

25年从事金融投资理论的研究和实践，指导各地政府产业投资基金的建立及运作，帮助地方政府用金融创新搭建多元化的投融资平台实现转型升级。中国讲金融最权威的专家。

近10年来著有《理财决定命运》、《融资决定成败》、《金融学家给你的七封信》、《中国未来经济模式——互联网金融如何助推中国经济转型升级》等24部著作。